血战钢锯岭

二 | 相关调整将于9月9日生效，并持续至11月4日。近日，统一发布2026年上半年中期财报，整体营收达到173.21亿元，同比小幅上涨1.4%，归母净利润14.02亿元，同比上涨9%。　　此前，30年期美债收益率一度升至5.337%，创2007年以来新高。美国财政部宣布加码回购后，长端美债收益率自高位回落。多家基金公司从财政供给、通胀与政策预期等角度分析近期美债市场波动，认为当前美债相关风险并非系统性危机，而是流动性与信心层面的短期扰动。但占据营收超6成的饮料业务营收为107.51亿元，同比下滑0.3%，是统一饮料业务近5年来首次在中报中下滑。　　美国财政部加码回购长期美债　　近期，长端美债收益率快速攀升，美债市场供给压力再度受到关注。具体拆分来看，支柱品类茶饮料版块营收48.89亿元，同比下滑3.5%；果汁版块营收17.21亿元，同比下滑5.5%。唯一的亮点是奶茶版块，营收36.45亿元，同比上涨7.3%。

行业正在转身统一饮料下滑，与行业环境的整体变化有关。据国家统计局数据，2026年上半年国内规模以上饮料总产量同比下滑0.5%，是近五年饮料行业首次上半年产量同比下跌，整个饮料市场已经迈入存量博弈阶段。另有第三方机构马上赢数据显示，2026年Q2，饮料类目的销售额同比下滑11.78%，其降幅在所有快消类目中最为突出。从销售额增速来看，无糖即饮茶几乎算是一枝独秀——保持着16.1%的上涨幅度。

三 |

图源：马上赢反观其他品类，全部转负。　　美国财政部此前公布的融资计划显示，预计2026年第三季度净借入7390亿美元私人持有的可交易债务，较5月公布的预测值增加680亿美元。在长端美债收益率创下近19年新高后，美国财政部进一步扩大长期国债回购规模，以支持长期美债市场流动性。有糖即饮茶下滑11.17%，即饮果汁下滑14.84%，能量饮料和运动饮料分别下滑8.4%和8.84%。可以说，健康意识兴起、全民控糖走热，是含糖饮料出现增长瓶颈的诱因。

四 | 　　谈及此前美债收益率上行的原因，国海富兰克林基金表示，直接触发市场调整的是长端美债收益率快速拉升。在《2025年有意思生活方式报告》中，近6成受访者表示在选购食品饮料时最先关注的就是成分健康（如低糖等），买饮料看配料表已经成了大多数消费者的习惯。在这样的趋势下，盘古智库高级研究员江瀚指出，饮料行业的逻辑已经被彻底改变。“含糖甜水”正在发生不可逆的收缩，而健康化、低糖化将成为长期趋势。究其原因，主要是美国财政赤字、政府和科技巨头发债量增加，叠加中东局势变化带来的高油价传导通胀担忧，市场再度下调美联储货币政策未来宽松预期。而当行业出现整体性转身时，统一就显得不那么从容了。

无糖茶难撑在涨落之间，统一饮料的困境正在被放大。首先在于其饮料业务的基本盘都根植在含糖饮料之上。

五 | 　　美债收益率上行也迅速传导至权益市场。从产品布局来看，统一旗下有茶、果汁、奶茶、电解质水和包装水等多种品类。今年上半年茶饮料和果汁两大下滑版块共占据了饮料营收的6成以上，可其主力依旧是冰红茶、绿茶、鲜橙多等“含糖选手”。换句话说，当健康化成为饮料行业主流时，统一饮料过于深刻的“含糖心智”，反而会成为其转身的最大包袱。

图源：视觉中国并且这些含糖大单品，早已暴露疲态。冰红茶诞生已超30年，鲜橙多推出已有20多年，在食品、饮料行业分析师林岳看来，这些产品早已进入成熟期的末端，如果后续营销和升级跟不上，很快就会进入衰退期。国海富兰克林基金指出，长端无风险利率上行会导致远期现金流折现价值下降，因此成长股对利率上行高度敏感，高估值板块率先遭遇资金获利了结。

六 | 如果美债收益率继续上行，高估值板块仍将承压；反之，收益率回落后，成长股有望迎来修复。　　多重因素影响美债市场　　尽管美债市场剧烈波动，但从现有掌握信息来看，机构认为，当前美债相关风险并非系统性危机。

七 | 　　路博迈基金联席投资总监兼公募股票投资二部总经理安昀表示，从现有掌握的信息来看，当前美债相关风险并非系统性危机，而是流动性与信心层面的短期扰动。

八 | 　　从流动性指标来看，美元流动性整体仍较为平稳。江瀚也有相似观点，他认为，统一饮料长期依赖经典大单品，会导致企业产品代际更新的能力不足。事实的确如此，近年来，饮料对手们都将推新升级列为首位，在2025年饮料新品TOP100榜单中，元气森林数量位列第一，如今它已经在一定程度上形成气泡水、冰茶和外星人的产品矩阵；农夫山泉也在就东方树叶系列、冰茶系列进行持续更新。安昀表示，价维度上，SOFR-OIS利差收窄至0.24bp，金融商票利差收窄，仅高收益债、投资级债利差走阔，VIX指数微升至15.84、MOVE指数微降至74.98，波动幅度有限；量维度上，上周金融流动性虽减少574.4亿美元，但主因7月发债推高TGA规模，准备金占银行总资产比例11.7%，处于“不充裕但无紧张”区间。

九 | 　　不过，短期扰动仍可能持续。反观统一，仅对红茶、绿茶和小茗同学等产品进行口味微调或简单的配方升级，始终未跳出旧有框架。“与其他品牌相比，统一的产品更新比较慢和微小，甚至有点陷入‘创新者窘境’了。”江瀚说道。其次，在行业争抢的无糖茶赛道中，统一也略显迟缓。

十 | 统一早在2004年就试水过无糖茶品牌“茶里王”，但没过几年，产品就退出了市场，直到2021年才重新拾起产品线，但此时先发优势早已被东方树叶等产品占据。后续，在2024年，统一又重新推出“春拂”品牌；在今年上半年财报中，统一明确要将“春拂”品牌独立运作，并且新增两款产品。

图源：视觉中国然而直到如今，统一无糖茶也未能产生明显声量。据多方行业数据监测，截至今年上半年，农夫山泉和三得利在无糖茶市场份额中占比已经超过87%，而统一则与康师傅、娃哈哈等综合饮料品牌一起，合计市场份额仅为7%左右，差距明显。鹏华基金认为，地缘政治博弈的反复性预计将导致原油价格维持高波动率，美联储主席沃什近期的表态整体偏鸽，但政策路径不确定性仍大。在林岳看来，统一在无糖茶上错失了市场先机，如今在多方围剿之下，它自身的产品力也不够强，所以难以撕开突破口。在能源价格冲击与政策预期反复叠加之下，美债市场波动性预计将进一步加剧，期限溢价双向波动空间扩大。　　对于市场为何对流动性问题反应剧烈，安昀认为，相关担忧更多源于“模糊性+冲击性”。“流动性问题嵌套复杂、难以一眼看穿，且一旦短期冲击剧烈，易被误读为系统性金融危机；但历史案例——英国养老金、硅谷银行等均显示，流动性冲击央行可快速干预，与需高杠杆加持的债务危机有本质区别，每次冲击反而可能是抄底机会。”　　与此同时，供给压力也不宜被过度放大。

渠道乏力只不过，除了产品端的问题外，统一的渠道也面临压力。安昀表示，7月美国企业债发行规模较6月显著下降，并非市场担忧的“供给泛滥”；三季度美债发行压力已有部分在7月释放，后续供给压力有望边际缓解。江瀚告诉有意思报告，统一在传统渠道根基虽深，但在新兴便利店渠道和线上电商渠道的投入与运营是明显不足的，触达能力受限。近日，有意思报告走访了北京朝阳区5家全家和7-Eleven便利店，其中2家店内均未上架统一产品，剩余3家店内饮料冰柜内几乎被农夫山泉、百事可乐、果子熟了、元气森林和三得利等品牌占据，统一饮料只摆放了一层，且产品种类有限，仅有冰红茶、冰绿茶和阿萨姆奶茶三种产品。　　美债收益率或维持宽幅震荡　　对于本轮美债利率上行，路博迈基金认为，主要原因是期限溢价走阔，而非加息预期升温。

图源：高越 摄当被问到是否有其他统一饮料产品时，一位7-Eleven店员透露，店内仅在统一春拂无糖茶做营销活动时，曾进过少量的货，后续产品售光后，就一直未再进货，并且冰柜里现有的统一饮料，也已经是全部存货了。

十一 | 在另一家社区超市中，统一旗下产品只有阿萨姆奶茶被摆放在显眼处货架，其他产品则被摆放在超市深处货架或边缘位置，超市经营者透露，“这是因为只有阿萨姆奶茶的动销最好”。与此同时，统一在线上渠道的短板同样明显。有意思报告查询发现，统一天猫旗舰店粉丝量达到295万，店内销量最高的阿萨姆奶茶已售出超3万件，绿茶已售出超2万件。

十二 | 对比来看，元气森林官方旗舰店粉丝量超811万，店内气泡水销量超10万件，好自在销量超9万件。

十三 | 投资者对美联储政策信任度不足，推高了持有长期美债所要求的风险补偿。

十四 | 农夫山泉官方旗舰店内东方树叶销量也超10万件。

十五 | 　　对于后续走势，鹏华基金表示，在能源价格冲击与政策预期反复的叠加下，美债市场的波动性预计将进一步加剧，期限溢价双向波动空间扩大，10年期美债收益率可能在宽幅震荡中寻找新的均衡水平。　　从基本面来看，鹏华基金表示，美国就业市场整体仍展现出一定韧性，但部分领先指标已经出现边际走弱迹象，后续非农就业数据与通胀读数的走向将共同决定美债利率的中期方向，双向风险均不可忽视。　　在投资策略上，鹏华基金表示，将保持策略灵活，积极把握美债市场高波动环境下的波段交易性机会。甚至山姆、盒马等会员制超市的崛起，也在对传统渠道产生一定的挤压。

十六 | 华福证券大消费首席分析师刘畅在接受采访时表示，通过自有品牌，会员制超市所形成的渠道去品牌化的趋势正在改变消费者的购买决策。

十七 | 江瀚也坦言，“在新兴渠道中，统一正在被持续挤压和取代。“信用债利差在美债7月大幅上行的背景下整体保持稳定，整体违约率仍处于历史低位，且全球机构配置需求稳健，我们仍认为美元债具备结构性配置价值。”（文章来源：证券时报）。”在这场饮料难关中，增长7.3%的奶茶业务是统一唯一的亮色，但它的低糖焦虑，并不能仅靠阿萨姆奶茶缓解。对统一来说，微调还不够，而是要在产品、渠道和战略等层面彻底“换血”。作者：高越编辑：安迪